本文来源：时代周报 作者：谢敏
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一则公告踢爆雨中情巨大的现金流漏洞。
近日，根据中国证监会第十八届发审委2023年第3次会议审核结果公告，雨中情防水技术集团股份有限公司（以下简称“雨中情”）首发事项未通过。
根据公告，雨水情需要对应收账款、业绩真实性及合理性作出进一步说明。重重诘问之下，将雨中情上市中的问题再次暴露在镁光灯下。
这不是雨中情第一次被要求说明业绩。一年之前，雨中情因业绩真实性等问题受到证监会问询。监管部门反馈意见高达1.2万字，涉及47项问题。
根据招股书，雨中情收入增长可观，远超行业龙头；毛利率也远在行业均值之上。剖析数据发现，雨中情业绩含金量不高，至2021年9月，应收账款占营收比例达86.80%。同时，超10亿元的应收账款成为悬在雨中情头顶的达摩克利斯之剑，加剧企业风险。
雨中情作为一家防水公司，业绩增长主要依靠地产。行业间的“蝴蝶效应”在此轮房地产调整中表现尤为明显，作为地产产业链上下游的家居、建材行业首当其冲。2022年上半年，多家建材企业陷入业绩亏损，亏损原因主要与应收账款无法收回有关。
针对上会被否，以及应收账款等经营问题，2023年1月7日，时代周报记者试图联系雨中情董事会秘书，电话未接听。1月9日，电话得到接听，雨中情一位工作人员表示，已收到邮件，会尽快给到回复。但是截至1月10日发稿时，尚未得到对方回复。
增长依靠应收账款
2000年，雨中情成立。自成立以来，由于常年在西北地区销量稳居第一，雨中情也被称为“西北防水王”。
作为一家防水公司，背靠过去房地产发展红利，雨中情销售额连年增长。据招股书显示，2018-2020年，雨中情分别实现营收10.98亿元、12.77亿元、15.98亿元。其中，2020年，雨中情收入增速同比上涨约25.17%，远高于同期行业龙头东方雨虹（002271.SZ）19.7%的营收增速。
虽然收入规模亮眼，但从财务数据看，公司营收的扩大一定程度上与扩大赊销有关。2020年，雨水情的应收帐款由2019年末的4.71亿元，飙升至6.56亿元，同比增幅达39.21%，增速明显高于营收增速。至2021年9月30日，雨中情应收帐款达7.89亿元。
需要注意的是，雨中情应收账款的增长金额与营业收入增加额几乎高度一致。2019年，雨中情营收和应收帐款余额分别增加约1.79亿元、1.85亿元。2020年，二者分别增加3.21亿元、3.29亿元。
这意味着，新增收入几乎没有回款，雨中情为“纸上富贵”。
对此，发审委要求雨中情说明，报告期逾期应收账款余额逐年上升，且上升速度大于收入的原因及合理性，是否存在放宽信用政策调节收入的情形。
同时，报告期内，雨中情应收账款占营收比例超50%。2018-2020年，雨中情应收帐款占同期营收比例为44.82%、51.59%、59.89%；至2021年9月，该比例上升至86.80%。
翻阅招股书发现，2021年应收账款的猛增与一笔保证金有关。2021年5月，雨中情同融创华北的经营关联方天津传景签署合约，融创华北的建筑工程项目向公司采购防水材料，采购总金额不低于2亿元，雨中情向天津传景支付1亿元的履约保证金。
发审委在公告中表示，雨中情需说明，向天津传景一次性支付大额履约保证金的原因和合理性，是否属于行业惯例。
香颂资本执行董事沈萌告诉时代周报记者，供应方（收钱方）为保证自己履约，向采购方（付钱方）提供保证金，逻辑非常牵强。即使是供应方非常看重双方的合作，也不能完全排除供应方以垫资方式为采购方提供流动性支持的可能。
从雨中情应收帐款周转率看，远低于同行业可比上市公司应收帐款均值。报告期各期，雨中情应收账款周转率分别为2.24次、2.00次、1.78次、1.08次，逐年降低。这意味着，公司收帐能力逐步降低，偿债能力减弱。
业内人士表示，未来，随着公司经营规模的进一步扩大，应收账款金额可能持续增加，如此大额的应收账款若无法收回，将对雨中情的利润、现金流等形成巨大压力。
“如果对方的支付能力存在障碍，可能造成经营流动性风险，即使对方按期支付，仍然会造成企业不得不以自有资金、信用替对方承担时间成本。”沈萌说道。
资金缺口超1亿元
营收规模虽未处于市场第一梯队，但雨中情毛利率却连续多年高于行业均值，甚至远超龙头企业。
2019年、2020年，雨中情毛利率高达42.03%、43.38%。可供对比的是，2019-2020年，行业毛利率均值分别为36.12%、39.06%。2021年前9月，东方雨虹、科顺股份（300737.SZ）、凯伦股份（300715.SZ）的毛利率均在30%左右，雨中情高出7个百分点，达37.4%。
雨中情在公告中表示，公司产品销售以直接销售为主，占比超过九成，而直销与经销毛利率相差15个百分点。
营收、净利润双增，雨中情的现金和现金流却出现较为明显的恶化。
2020年，雨中情经营现金流量净额为0.67亿元；截至2021年9月底，雨中情的经营现金流量净额为-2.54亿元。
雨中情在招股书中解释称，因公司增加了对原材料的储备，经营活动产生的现金流量净额为负。
经营现金流量净额为负一般有两个原因，其一是销售额以赊销为主，没有回笼资金；另一个是支付了大量的预付款。雨中情的情况更倾向于前者。
现金在减少，债务却在增加。2019年，雨中情短期借款为2.10亿元，较2018年同比上涨38.35%。2020年短期借款与前一年持平，为2.05亿元。
截至2021年9月底，短期借款为1.60亿元；公司一年内到期的非流动负债为0.70亿元。
同期，雨中情的货币资金为1.05亿元。这意味着，2021年前9个月，雨中情的资金缺口为1.25亿元。
从负债和现金流情况看，雨中情承受较大压力。而上市融资带来权益增厚，可直接缓解其负债和现金流压力。
沈萌表示，为了上市，过度追求业绩数据的增长，而忽视了业绩数据的质量和结构的安全性。可能会造成企业发展的基础不扎实不稳定，未来不排除会产生潜在的经营风险。
